【研究报告内容摘要】
中央政治局会议、四季度货币政策执行报告、刘国强副行长专访和lpr非对称下调透露的信息:本周,政策宽松信号密集释放,政治局对稳健的货币政策表述从“灵活适度”改为“更加灵活适度”,2019年四季度货币政策执行报告删除了“坚决不搞大水漫灌”,央行刘国强副行长专访对于lpr价格体系下行表态坚决。我们对此看法如下:
一是货币政策“守正创新、勇于担当”的内在涵义。“守正创新、勇于担当”是四季度货币政策执行报告首次提出的,内在涵义在于当前时期,货币政策应主动作为,在维持市场流动性合理充裕基础上,进一步加强结构性调控和降成本力度。中长期而言,货币政策应以我为主,循序渐进释放政策红利,避免陷入非常规操作模式;
二是银行“盈利”与“让利”需有效平衡,银行nim存在下行压力,疫情期间贷款定价降幅略大。央行既要求银行履行社会责任适度让利实体经济,但要求金融体系维持稳定。在信贷资产收益率未来下行趋势较为明确的情况下,银行nim整体也将缓慢下降,银行亟需在“盈利”与“让利”取得平衡;
三是挪动存款基准利率“压舱石”也是可选项。在银行体系负债成本偏高和风险定价能力缺失抑制信贷利率下行、相关约束条件已下降的情况下,挪动存款基准利率“压舱石”也是可选项,现阶段下调存款基准利率“利大于弊”;
四是“四大因素”助力四季度贷款利率趋于下行。截止2019年12月末,金融机构贷款加权平均利率5.44%,较三季下降18bp。主要与货币政策价格信号缓慢传导至存贷款端、lpr改革逐步起到引导贷款利率下行的作用、央行将贷款利率纳入mpa考核及信贷结构调整有关。
五是lpr非对称下调释放多重意图,预计年内仍有15-20bp下调空间,节奏上“前快后慢”。此次1ylpr出现10bp下调体现出银行向实体经济让利行为,而1y与5y期lpr的非对称调旨在维持lpr利率曲线稳定、更好的支持基建领域,以及避免对按揭贷款释放更为宽松的信号,预计lpr年内还有15-20bp的下调空间。
资金面平稳偏松,市场首推防疫专项同业存单。本周资金市场延续宽松格局,一是央行累计实现资金净回笼9200亿元,银行体系总量仍处于合理充裕水平;二是隔夜资金依然维持“1时代”,缴税延后也使得市场情绪较为乐观;三是市场首推防疫专项同业存单,目前发行规模233.7亿元,价格较同期限普通存单低10-15bp,期限以为1年为主,部分机构也会发行3个月。
2月以来信贷投放景气度不佳,零售贷款增长疲弱。一是对公贷款投放具有较强外生性。主要领域包括:抗疫专项再贷款、5g、ai、工业互联网、物联网等重点产业和新型基础设施领域、医药卫生行业以及制造业中长期贷款。二是零售贷款增长疲软,消费类信贷景气度差。
风险提示:疫情对宏观经济负面影响加大,银行资产质量加剧承压。

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