【研究报告内容摘要】
核心观点:
1.2019年业绩超预期。2019年公司实现营业收入132.41亿元,同比增长10.52%;归母净利润14.49亿元,同比增长44.81%;q4单季度公司实现营业收入37.71亿元,同比增长25.40%;归母净利润4.06亿元,同比增长113.52%;2019年roe(平均)19.02%,同比增加2.91pcts,净利率11.81%,同比增加2.92pcts。公司业绩在q4季度大幅增长,全年业绩超预期,盈利能力显著提升。
2.q4业绩大幅提升,源于pcb业务超预期及各业务利润率提升。一方面,q4季度pcb业务表现亮眼,营收30.4亿元,同比+49%,毛利率28.9%,同比增加2.9pcts;需求端,下游通信业务多层pcb订单景气,单品价值量提升,加之生益电子厂区扩产升级,导致收入高增。另一方面,公司产品结构进一步优化,受下游需求影响,高频高速覆铜板的产能占比提升,低端ccl产线部分关停;原材料端,铜箔、环氧树脂价格稳中有降,玻纤价格保持稳定,产品成本有所降低。整体来看,5g订单带来产品毛利率提高,结构优化导致盈利能力提升。
3.新基建背景下订单预期可观,子公司分拆上市有望进一步提升公司估值。中国移动表示2020年5g相关投资约1000亿元,占总投资的55.6%,同比增长316.7%;中国电信和中国联通表示2020年将启动5gsa新建工程无线主设备联合集采,预计规模为25万站,高频、高速产品依然是增量订单主要来源。子公司生益电子贡献净利润占比接近30%,母公司对其后续发展信心十足,若成功分拆后在科创板上市,将进一步提升公司估值。
4.风险提示。5g建设不及预期,高频ccl发展不及预期。

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