【研究报告内容摘要】
事件: 公司发布 2019年报,全年实现营业收入 52.67亿元,同比增长23.66%;归母净利润 3.73亿元,同比增长 38.14%。其中,2019q4实现营收17.73亿元,同比增长 34.49%;归母净利润 1.35亿元,同比增长 83.12%。
成本端压力影响毛利率,费用控制带动净利率改善: :
公司 2019年实现毛利率 25.76%,同比下降 0.75pct,面对 2019年初非洲猪瘟,公司管理层快速反应,全年累计提价三次,并积极调整产品结构,但仍难以完全对冲猪价及禽肉等原材料上涨带来的成本压力,全年收入增幅略低于成本增幅,导致毛利率有所下滑。但 q4开始毛利率企稳回升,环比上升3.46pct,预计 2020年成本端压力将同比提升。期间费用率 16.73%,同比减少 1.48pct,费用率下降主要是受益营收扩大后产生的规模效应和公司的精细化管理,其中销售/管理费用率分别为 12.28%/4.3%,较同期下降 1.15/下降0.1pct。费用率下降带动净利率上升 0.74pct 至 7.09%,盈利能力持续改善。
火锅料制品增长稳健,米面制品及菜肴制品发展迅速: :
公司秉承“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略布局产品,全年取得良好的经营成果。作为速冻火锅料制品龙头,在行业已进入存量洗牌阶段之时竞争优势凸显,火锅料制品增长稳健:全年肉制品实现营收 13.20亿元(占比 25%),同比增长 10.48%,受猪价上涨影响,毛利率下滑 3.91pct 至 22.79%;鱼糜制品实现营收 20.04亿元(占比 38%),同比增长 27.9%,实现毛利率 24.85%。
在速冻面米制品领域,公司走差异化经营策略,避开汤圆水饺等红海板块,发力发面点心,以爆品思维陆续推出红糖馒头、核桃包、流沙包、手抓饼等大单品,全年面米制品实现营收 13.88亿元(占比 26%),同比增长 26.35%,毛利率增长 2.65pct 至 28.77%。速冻菜肴制品方面,公司精准定位餐饮市场中央厨房概念,蛋饺、千夜豆腐等产品快速增长,全年实现营收 5.46亿元(占比 10%),同比增长 38.13%,,实现毛利率 28.82%,未来将持续抢占 4万亿餐饮大市场,发展空间广阔。
渠道拓展多管齐下,市场扩张加速: :
公司坚持“餐饮流通渠道为主,商超电商渠道为辅”的渠道策略,在稳定发展经销模式的基础上,加大超市、电商等渠道的开发。2019年对经销商的“贴身支持”模式成效显著,经销商渠道实现营收 45.29亿元(+24.32%)。2019年末公司经销商数量 682家,新增 130家,减少 66家,其中西北地区经销商数量增速最快,同增 33.33%。此外,商超渠道实现营收 5.86亿元(+14.19%),特通渠道实现营收 1.21亿元(+26%),电商渠道爆发式增长,实现营收 0.31亿元(+329.86%),主要来自京东自营销售收入的增长。分地区看,重点销售区域华东区实现营收 28.01亿元(占比 53.19%),同比增长 17.31%,华北/东北区次之,分别实现营收 6.08/4.94亿元,同比增长 36.00%/28.54%。“销地产、销地研”模式实现产能扩张与品牌推广,各区域增速基本超过 20%。
产销两旺,产能释放,看好龙头的长期发展: :
2019年公司产销 两旺,产 量 /销量分别 为 51.34/48.94万吨 ,同增18.88%/18.39%。公司产能逐步释放,2019年设计产能 47.5万吨(+28%),未来将加速产能扩张,加快推进无锡新厂、河南安井、湖北安井的建设投产。
全年库存量 12.4万吨,同增 30.39%,上涨较多主要是销售规模扩大带动以及春季提前备货的影响。短期看,疫情之下公司迅速反应,加快商超渠道布局以弥补 b 端需求的下滑,预计 q1整体影响不大。长期看,随着公司的产能扩充、新品推广以及盈利能力的持续改善,未来将延续稳健增长趋势。
财务预测与估值: : 预计公司 2020~2022年实现归母净利润 4.12/5.54/7.10亿元,同比增长 10.5%/34.4%/28%,对应的 eps 为 1.74/2.34/3.00元。当前股价对应 2020~2022年的 pe 为 52.4/39.0/30.4倍,维持“强烈推荐”评级。
风险 提示: :原材料价格上涨风险;食品安全风险等。
