【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年报和2020年一季报。公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营业总收入2005.08亿元,同比增长0.24%,归母净利润246.97亿元,同比增长-5.7%,其中q4收入431.14亿元,同比增长-13.73%,归母净利润25.79亿元,同比增长-49.28%。2020年q1公司实现营业收入209.09亿元,同比增长-49.01%,归母净利润15.58亿元,同比增长-72.53%,符合此前预告的区间。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税),分红率为29%。
疫情影响q1收入,公司开始发力线上值得期待。2019年:按品类拆分,2019年空调收入同比下滑10.93%,生活电器同比增长46.96%,智能设备收入同比下滑31.12%,其他主营业务收入(主要为漆包线等零部件产品)和其他业务(主要系原材料采购等)同比增长31.21%和49.88%;分内外销看,公司内外销主营业务分别下滑8.26%和6.63%。q1受疫情影响,公司销售收入同比下降49%。值得关注的是,格力开始在线上发力,以“董明珠的店”为依托,在全国范围内推广新零售模式,通过分销店铺实现迅速扩张,并借助云端平台实现对库存产品大数据分析、通过低库存预警反推生产计划,推动库存结构优化;公司也与各大电商平台展开更进一步的合作。
q4计提较为充分,q1疫情影响公司短期盈利能力。2019q4毛利率变动-12.2pct至18.3%,四季度“百亿大让利”促销导致盈利有所下降,销售费用率同比下降4.8pct,其余的管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别下降1.1pct、1.2pct和1.5pct。公司2019年其他流动负债为651.81亿元,相比三季度末环比增长27.918亿元,费用计提较为充分。综上,q4公司净利率变动-4.4pct至6.1%。2020年q1毛利率变动-13.1pct至17.5%,主要是固定成本相对刚性,q1销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比变-5.83、0.92pct、1.33pct和-2.32pct,净利率下滑4.4pct至6.31%。q1公司合同负债(预收款项)同比下降34.7%,渠道整体打款意愿较弱,公司一季度报表反映公司真实经营情况,2020年一季度其他流动负债基本与19年末持平。2020年q1存货额同比增长25%,经营现金流净额转为-117.7亿元,短期疫情之下公司现金流状况有所恶化。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2021年归母净利润为218.9、240.3亿元(前值为212.61亿元、257.27亿元),新增2022年盈利预测为263.0亿元,同比增长-11.37%、9.76%和9.49%,疫情将短期导致公司盈利能力受影响,同时也将有利于份额向龙头集中,长期看公司竞争壁垒依然深厚,维持“买入”投资评级。
风险提示:疫情影响具有不确定性;行业竞争加剧。

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