【研究报告内容摘要】
核心观点:
2019年资产减值持续,基本面磨底;线上和线下、龙头和非龙头公司之间分化加速。样本池下,传媒行业2019年营收为5312.68亿元(+1.97%yoy)。20q1受疫情影响,营收为1003.07亿元(-9.99%yoy)。2019年传媒行业归母净利润盈利17.0亿元(-4.74%yoy);调整后归母净利润盈利312.53亿元(-19.98%yoy)。20q1实现归母净利润67.86亿元(-45.67%yoy)。2019年商誉减值仍是造成亏损的主要因素,资产负债表进一步出清。行业增长分化明显,增速top3的互联网、游戏和教育均偏线上业。另外龙头效应仍然在加强,除了影视制作和教育之外,其他子行业头名公司占该板块收入比重均有所提升,广告、游戏、互联网行业的头名收入占比分别达到22.5%、20.5%和42.5%。
互联网:2019年行业短视频搅动媒介格局带来流量新红利,直播带货、免费阅读等行业边际变化值得重视。
游戏:20q1疫情下迎来46%的手游市场规模增速,今年的eps能够提供安全边际;中长期需要跟踪品类创新、出海和云\vr\ar技术落地。
营销:19年21家广告公司营收同增2.8%至1280.45亿元,疫情之下广告主需求疲软,后续恢复情况还待观察。新媒体营销时代媒介价值重新分配,短视频和直播带货或将带来整条服务商产业链的机会。
教育:疫情期间在线教育爆发,行业竞争加剧,但线下培训及教育信息化企业业绩有一定影响。
广电:新媒股份20q1净利同增95.6%验证高景气度,5g超高清时代大屏价值提升,iptv/ott地位上升,而传统有线电视景气度仍然承压。
电影:疫情导致全面停业加剧亏损,中长尾影院出清,渠道端关注龙头市占率提升,内容端主要关注动画赛道。
出版:19年出版公司业绩整体保持平稳;20q1疫情导致实体店码洋下滑50%+,等待后续逐步恢复。
投资建议:从2019年报表可见线上/线下、龙头/非龙头企业开始分化,20q1疫情加速了这一趋势,我们认为当前投资逻辑主要有三:(1)线上互联网依然稳健增长,如游戏可关注三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、掌趣科技等,视频可关注芒果超媒、新媒股份等,在线阅读关注掌阅科技;在线教育关注视源股份、新东方在线。(2)此前受疫情打击严重、股价徘徊在低位的龙头公司,如广告板块的分众传媒(线索为需求端回暖);电影板块的光线传媒、万达电影。(3)海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、网易等。
风险提示:行业监管趋严的风险;疫情下文娱消费需求不及预期的风险;行业竞争格局进一步恶化的风险。

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