【研究报告内容摘要】
四月买盘配臵 热情 再起。4月,信用债一级发行再创新高,认购情绪回升,票面利率再次向下突破,低等级投标情绪边际刚性更明显,长久期投标情绪边际回升;信用债二级成交量稳价增,成交净价涨跌幅环比大增,溢价成交量环比上升,买盘配臵情绪有所提升,信用利差 4月中旬开始有所收窄。
信用债后市如何演变
(1) 无风险利率:目前,实体经济正在恢复,叠加短端利率逼近利率走廊下限,难以继续下行,因而长端利率下行空间受限。
我们认为,短期债市将继续保持震荡,但风险或在累积。当前拉长久期并非占优策略, 推荐更加谨慎的中久期骑乘策略或短久期高票息策略,获取更高绝对收益的同时,利用高票息债券久期更短的特性来抗收益率上行风险;
(2)信用利差:通过信用利差历史分析和构成分析,我们认为触发信用利差压缩的因子主要是经济基本面维持相对稳定,叠加市场风险偏好上升,前期“挤出”的相对流动性溢价逐步抹平,信用利差会进入压缩通道。 目前,信用利差 差 4。 月中旬开始收窄,触发因素均已出现,信用利差拐点或已形成。一方面,实体经济加快恢复,4月 pmi数据显示内需回升速度在加快。因而内需回升的速度可能比目前市场的温和预期要强,从 4月风险资产普涨,创业板指上涨 200多点亦可看出,市场风险偏好在提升;另一方面,无风险利率的几次快速上行,前期因流动性溢价相对提高而挤出的这部分利差空间得到修复,即表现为信用利差压缩。
配臵策略: 高票息中 寻找信用债市场的“戴维斯双击”机会 。根据前述信用债后市判断,我们认为,未来无风险利率继续震荡或向上调整,信用利差将继续压缩,那么,我们优选短久期高票息债券,在获取更高票息同时,利用高票息债券久期更短的特性来抗收益率上行风险。 择券 核心 是在具备更高信用溢价、更高票息的行业或主体中,寻找基本面改善或风险下降的行业或主体的投资机会。具体看,
(1) 城投债区域方面,重点挖掘存在利差空间且经济实力较强的山东、重庆和湖南,以及存在边际改善、经济增长较快的贵州、云南、湖南等区域的城投债,存在“信用基本面+利差空间收窄”的戴维斯双击投资机会。另外,从融资成本压降视角下,我们推荐目前融资成本高,但压降难度低的山东、湖南的部分地市;
(2) 产业债方面,行业配臵上建议关注两条主线:一是未来存在边际改善、景气度向上且票息较高、利差空间较足的行业,如房地产、通用机械、家用电器、通信、电子、电气设备、计算机等行业。同时注意行业内企业发展参差不齐,防范行业内分化以及内部控制失灵等问题,审慎择券。另外,钢铁、建材等行业景气度回升,钢铁行业利差收窄较快,宜关注;二是政策资金重点支持的领域,例如交运行业、农林牧渔行业,后续行业基本面或将快速改善,但前者发债国企居多,利差空间较窄,后者应注意个体差异,谨慎博弈。
风险提示 :政策波动风险、疫情再度恶化、经济基本面修复不及预期。

---